连年来，跟着家居数字化和智能化海浪的兴起，“空间智能”这一意见逐步成为本钱阛阓的骄子。近日，被称为“杭州六小龙”之一的群核科技向港交所递交招股书，试图跳出传统家居SaaS的估值框架，转向AI+空间智能的科技叙事。
但是，当群核科技站在IPO的门口时，阛阓却对其提议了更多的质疑声。从名义看，这是一家以“空间智能”为中枢卖点的企业，但试验上，其业务形态仍深陷于传统家装赛说念的竞争泥潭中。
群核科技的IPO，更像是本钱催熟下的“早产儿”，而非真确具备颠覆性期间实力的行业领军者。
01
营收增速疲软，亏空黑洞难填
群核科技的故事始于2011年，三位好意思国伊利诺伊大学回国的期间极客黄晓煌、陈航、朱皓，带着对3D云联想的缱绻创立了“酷家乐”。
凭借AI与GPU集群期间，其中枢产品酷家乐赶快成为中国度装联想范畴的明星用具，笼罩中国90%的新建住宅户型库，月活用户超270万，民众阛阓份额居首。
可惜的是，期间的起先并未径直振荡为盈利，群核科技自建设以来累计亏空近18亿元。
群核科技的中枢宣传卖点是“空间智能”，但其事迹底色仍是一家典型的SaaS企业。招股书骄贵，2022年至2024年前三季度，公司营收区分为6.亿元、6.6亿元和5.5亿元，同比增速从2020年的25%降至2024年的13.8%。
尽管毛利率从72.7%升迁至80.4%，但同期净亏空累计达17.7亿元，仅2024年前三季度便亏掉4.2亿元。
更令东说念主警惕的是，其收入结构严重依赖企业客户订阅(占比超80%)，但企业客户单价从1.4万元降至1.3万元，净收入留存率亦从112%下滑至104%。这意味着，中枢客户群体的付费意愿和赤忱度正在弱化，增长潜力堪忧。
群核科技的营收增速放缓并非惟恐。其中枢业务酷家乐主要办事于家装联想师和家居企业，这一阛阓的范围本人有限。
把柄弗若斯特沙利文数据，2023年中国空间联想软件阛阓范围仅30亿元，群核科技以22.2%市占率位居第一。但是，这一赛说念的天花板了然于目，且与地产周期高度绑定。
跟着中国房地产阛阓的捏续低迷，家装行业的需求也在萎缩，群核科技的改日增漫空间受到严重制约。
群核科技亏空的主要原因在于上流的研发和营销用度。2024年前三季度，公司销售用度占营收的44.9%，研发用度占47.6%。这两项用度所有占收入的92.5%，着实统一了一起毛利。
换而言之，群核科技可能堕入“越增长越亏空”的恶性轮回。尽管当今酷家乐的贸易形态已从单一联想用具升级为“联想-坐蓐-营销”全链路平台，但B端阛阓的挑战在于客户付费意愿与行业靠拢度。奈何均衡范围化膨大与客户质地，是其盈利模子的重要。
02
流血上市，难掩现款流危境
群核科技的IPO，大致是“续命”当作。截止2024年9月末，群核科技的现款及等价物较2022年缩水55%，现款流的垂死使得公司不得欠亨过IPO来缓解资金压力。群的吞问题是，润前度营.研占大致。
即便登陆港股，也难以扭转“高毛利、高亏空、低增长”的困局。这种情况下遴荐上市，无异于将风险转嫁给二级市恐怕资者。这场IPO，大致仅仅一场击饱读传花的本钱游戏。
从建设于今，群核科技完成11轮融资，吸金近3亿好意思元，IDG、高瓴、雷军的顺为资 本等机构捏股近50%。其融资经过号称光泽，但是捏续烧钱换增长的形态一经让本钱阛阓失去了耐烦，尤其是在民众经济不细目性加重的大环境下，投资者愈加热沈企业的盈利智力和可捏续发展旅途。
但在2021年20亿好意思元估值后，群核科技再无新融资，投资东说念主退出压力倒逼其转战港股。一位投行东说念主士直言：“3+2投资契约年限到期，市况差时，上市是终末的救命稻草。”
这次港股IPO瞻望募资2亿好意思元，但估值逻辑存疑：2021年终末一轮融资时估值已达22亿好意思元，而现时港股科技板块市盈率仅23倍，阛阓能否 打击阛阓信心。
把柄招股书，群核科技谋划将募资用于期间研发、阛阓拓展和偿还债务。但是，公司并未明确具体的投资标的和预期报恩。在现款流垂死的情况下，募资能否真确贬责公司的永远发展问题仍是一个未知数。
群核科技的期间标签极具招引力：5400台GPU办事器、日均处理710万谋划任务、AIGC生成6.4亿张图像。这些数据复古了其“空间智能第一股”的叙事，但 市若IPO估值低于预期，可能激发一级阛阓估值倒挂，进一步打击阛阓信心。 对其估值不合严重。
2021年好意思股折戟时估值20亿好意思元，而港股科技板块市盈率仅为纳斯达克的一半，重迭亏空压力，机构对其订价趋于保守。
一些证券分析师，对群核科技的出息抱有截然不同的看法。一方面，乐不雅派觉得期间壁垒与家居数字化趋势将开释永远价值，一朝已矣范围化盈利，边缘成本将骤降。
另一方面，严慎派则指出其收入增速与亏空幅度不匹配，且家居行业受地产周期影响显赫，抗风险智力存疑。
此外，酷家乐平台因用户上传内容激发的版权纠纷已涉50告状讼，法律风险形摄影随。
群核科技引以为傲的“空间智能”意见零落实质坑害，中枢业务业实业即港难“亏空、低增长”的困局。
相较于“杭州六小龙”中深耕大模子(DeepSeek)、脑机接口(强脑科技)等硬科技赛说念的企业，群核科技的“期间含金同期昭着不及以复古本钱阛阓的永远信心。
仅仅，港股阛阓对亏空科技股的容忍度正徐徐收紧。以2024年上市的AI企业云知声为例，其虽亏空但凭借63.9%的毛利复合增长率和明确的贸易化场景，仍取得逾额认购。中枢逻辑在于：投资者不再单纯为“期间故事”买单，而是条件企业展示了了的盈利旅途。
据行业分析，SaaS企业的盈利拐点常常需7-10年，而群核科技建设已14年，阛阓对其永远亏空的耐烦正在消磨。群核科技巧否成为行业整合者，将决定其本钱故事的可捏续性。
03
期间护城河薄弱：难逃“家装用具”标签
群核科技试图以“AI+GPU集群”重塑期间叙事，但其中枢产品酷家乐实质上仍是一款办事于家装行业的3D联想用具。该软件通过提供海量家居模子库和快速渲染功能，裁减联想师出图成本，这一形态虽在2010年代的家装爆发期取得阛阓认同，放在今天这故事则不太好讲了。
酷家乐的中枢功能是3D渲染和联想，这一期间本人并不具备高门槛。尽管公司连年推出多模态CAD大模子和SpatialVerse平台，试图切入机器东说念主覆按、AIGC等新兴范畴，但这些业务尚未酿成范围收入。
2024年，其AI功能生成的6.4亿张图片中，超90%仍用于家装遵守图渲染。与其说是“空间智能”，不如说是“装修行业的数字包领班”。
AutoCAD、SketchUp等外洋巨头已推出云霄联想用具，而国内三维家、打扮家等竞品亦在分食阛阓。群核科技的“免费升值”形态虽能快速获客，但用户振荡率不及，个东说念主客户留存率仅96%。
群核科技的改日增长受制于三大镣铐。第一，地产链下行风险。群核科技的中枢客户群体是家居企业和联想师，这一群体的需求与房地产阛阓高度关系。跟着中国房地产阛阓的捏续低迷，家装行业的需求也在萎缩。
家居行业的低频属性与房地产周期下行酿成制肘。若无法坑害场景局限，群核科技可能被阛阓视为“披着AI外套的传统软件商”，估值逻辑难以跳脱行业天花板。
2024年，中国度装阛阓范围同比下落约17%，房企暴雷潮涉及卑鄙家居企业，群核科技的大客户如定制产品厂商、建材商等无数放松预算。
第二，期间替代挟制。跟着AI期间的普及，越来越多的开源用具和低成本贬责有计划正在败露，酷家乐的阛阓份额面对进一步压缩的风险。
第三，则是贸易化窘境。群核科技的贸易形态高度依赖企业订阅收入，客户靠拢于家居、地产行业，如顾家家居、索菲亚等。尽管用户基数繁多，但付费振荡率低，个东说念主用户孝敬不及10%，且面对土巴兔、王人家网等老敌手的夹攻。
值得提防的是，群核科技还面对着来自跨界竞争者的挟制。举例，字节起先旗下的火山引擎推出了针对家装行业的数字贬责有计划，腾讯云则通过与多家头部家居企业互助，构建起更为好意思满的生态体系。比拟之下，群核科技诚然领有先发上风，但在资源整合智力上昭彰不及，难以酿成范围效应。
04
结语
这家建设14年、永远依赖家装联想软件“酷家乐”的企业，在营收增速放缓、捏续大额亏空、现款流紧绷的配景下，其IPO的底气更像是一场本钱压力下的无奈之举。
永远眺，AI与数字化浸透率升迁仍是细目趋势。在现时的阛阓环境中开云kaiyun中国官方网站，仅靠意见发轫已不及以复古企业的永远发展。关于群核科技而言，奈何坑害期间瓶颈、拓展诓骗场景、优化贸易形态，将是决定其改日气运的重要场所。不然，“空间智能”的光环终将褪去，留住的仅仅一场本钱盛宴后的冷清已矣。