机构：东吴证券

磋议员：曾朵红/郭亚男/胡隽颖

投资重心

传承制造业基因，彰显产业链上风：公司成立于2008 年，2022 年于科创板告成上市，现在已酿成风机叶片、发电机、整机制造+电站成立运营的一体化产业。公司把合手19-20 年抢装潮机遇，20 年营收/归母净利93.11/13.72 亿元，同比高增529/993%。国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来邃密的成本放手和革命科研智力，依旧保持营收增长，23 年收尾营收/归母净利149/20 亿元，同增21/22%。此外皮行业竞争加重的布景下，公司资产欠债率处于行业较低水平，现款流相对上风较着，有望通过双海业务延伸，握住训诲行业地位。

营收庄重增长，盈利智力投入拐点：公司24Q1-3 营收90.7 亿元，同21.1%，归母净利润6.8 亿元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，归母净利率7.6%，同-6.2pct；其中24Q3 营收37.9 亿元，同环比5.9％/6.6％，归母净利润2.5 亿元，同环比17.6%/49.8％，毛利率14.9%，同环比0/0.6pct，归母净利率6.6%，同环比0.7/1.9pct。

开工成立哈萨克斯坦江布尔风电征战厂区，出海邦畿连接延伸：11 月29 日，哈萨克斯坦Samruk Kazyna 主权资产基金与三一重能公司在哈萨克斯坦江布尔州举行了总投资金额1.14 亿好意思元的风电整机部件出产工场的奠基典礼。该厂区联想于25 年底齐全，将出产风电款式所需的机舱、轮毂、塔架和其他艰苦部件。此外，为收尾机组出产土产货化进度提高到30%，公司联想另外成立一处研发中心。Samruk Kazyna 主权资产基金联想到2030 年与三一重能联袂成立约合6GW 的风电装机以餍足日益增长的电力需求。

降本控费适当，用度率大幅着落：公司24Q1-3 时刻用度12.4 亿元，同-17.1%，用度率13.7%，同-6.3pct，其中Q3 时刻用度4.4 亿元，同环比-25.3%/17.2%，用度率11.5%，同环比-4.8/1pct；24Q1-3 磋磨性净现款流-32.1 亿元，同-386.5%，其中Q3 磋磨性现款流-4 亿元，同环比-129.5%/-70.1%；24Q1-3 本钱开支14.6 亿元，同-42.5%，其中Q3 本钱开支5.1亿元，同环比-38.2%/80.9%；24Q3 末存货63.4 亿元，较年头105.4%。

盈利瞻望与投资评级：推敲到公司风场成立节拍变慢，致风场转让规模低于预期，咱们下调24~26 年归母净利润至20.9/27.4/32.6 亿元（原值为24.2/28.8/32.9 亿元）， 同比+4.4%/+31.0%/19.0% ， 对应PE 为18.4/14.1/11，8X，基于公司成本放手上风突显，同期双海政策投入加快期，有较大飞腾空间，防守“买入”评级。

风险辅导：竞争加重、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

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